一、中債估值曲線體系下的利差觀察

(相關資料圖)

信用利差：本周信用債信用利差表現分化。在降息預期的催化下，本周1-3年利率債收益率大幅下行，長端受降息的影響并不直接，且仍存在財政和地產政策刺激的潛在利空，因此長端下行略顯猶豫。對于信用債而言，本周信用債收益率大多下行，但信用利差表現分化，其中中長久期、中高等級銀行二永債表現亮眼。

等級利差：本周信用債等級利差大多走闊。

期限利差：本周信用債期限利差表現分化。

二、興證固收產業債和城投債信用利差指數構建與觀察

產業債：本周各等級各行業產業債信用利差皆走闊；分企業類型來看，本周各企業類型產業債信用利差皆走闊。關注產業債中景氣度較好的煤炭等行業；地產債方面，持續關注政策落地效果（尤其是地產需求端的變化），跟蹤頭部民企地產債的投資者情緒變化，可以適度關注有一定超額價值的央、國企短久期（諸如半年左右或者1年以內）下沉等策略。

鋼鐵&煤炭：本周各等級鋼鐵行業和煤炭開采行業信用利差則皆有所走闊。

建材&化工：本周各等級建筑材料和化工行業信用利差皆有所走闊。

房地產：本周各等級房地產中票信用利差皆走闊，各等級房地產公司債信用利差皆走闊。分企業性質來看，本周各類企業性質房地產公司債信用利差皆走闊。

二、興證固收產業債和城投債信用利差指數構建與觀察

城投債：本周各等級各地區城投債信用利差大多走闊；各等級城投債信用利差均有所走闊。2022年以來城投負面事件有所增多，城投領域防風險的重要性在提升，重點聚焦好地區+中部地區頭部平臺，下沉的性價比在下降，但可以在控制好久期的情況下適當博弈超額價值。

天津&云南：本周AAA級與AA+級天津城投信用利差皆收窄，AAA級與AA+級云南城投信用利差皆有所走闊。

山西&山東：本周除AAA級山西城投利差收窄外，各等級山西城投和山東城投信用利差則皆有所走闊。

湖北&河南：本周除AA級河南城投利差有所收窄外，其他各等級湖北城投和河南城投信用利差皆有所走闊。

四川&重慶：本周除AA+級四川城投利差收窄外，各等級四川城投和重慶城投信用利差皆有所走闊。

江蘇&浙江：本周各等級江蘇城投和浙江城投信用利差皆有所走闊。

三、興證固收信用債品種利差指數構建與觀察

一般企業永續債：

從信用利差來看，本周除AAA級產業債外，其他各等級各類一般企業永續債信用利差皆走闊。

從超額利差來看，本周除AAA和AA+級城投債超額利差走闊外，其他各等級各類一般企業永續債超額利差皆收窄。

銀行永續債/二級資本債：

本周除AA級股份行永續債外，各等級各類型銀行永續債和銀行二級資本債信用利差皆有所收窄。

本周除AA級股份行永續債外，各等級各類型銀行二級資本債和永續債超額利差皆有所收窄。

三、興證固收信用債品種利差指數構建與觀察

證券/保險公司次級債：

證券公司次級債：本周除AA級證券公司次級債信用利差走闊外，各等級證券公司次級債信用利差與超額利差皆收窄。

證券公司永續債：本周AA+級證券公司永續債信用利差走闊、超額利差收窄。

保險公司次級債：本周各等級保險公司次級債信用利差皆走闊、超額利差皆收窄。

我們在信用市場6月展望《資產荒壓力不減，信用債還可以買什么？》中提到，未來債市波動可能會放大；但經濟“弱復蘇”+資金寬松對債市繼續形成支撐，信用債資產荒的邏輯仍在，投資者依然可以在波動中找收益。

從機構行為的角度來看，對于配置盤來說，伴隨著銀行存款利率下調和保險產品定價利率的下調，負債成本的下降或有望進一步打開配置盤對信用債的參與空間，近兩周保險和農商行在二級市場上對信用債的“凈買入”再次出現了邊際走強的趨勢；對于銀行理財和基金等交易盤來說，近期銀行存款向理財轉移的現象較為明顯，雖然理財參與信用投資債更看重流動性（聚焦短久期+高等級），但可能會將資金委托給基金，在一定程度上帶來基金對信用債凈買入走強。建議投資者可以從3個方向增厚收益：1）3年以內偏高等級信用債的套息加杠桿策略依然可行；2）如果選擇高等級拉久期，建議首選“流動性好+有品種溢價+安全性高”的銀行二永債，此外配置盤也可以關注優資質央國企永續債等；3）如果選擇短久期下沉，依然建議更多聚焦城投債領域，同時要牢牢守住底線思維，在控制好久期的情況下適度博弈超額價值。

同時對于信用債未來的潛在風險點也要有所重視。1）金融監管可能階段性擾動市場，當前市場杠桿處于偏高水平，這可能會加大市場本身的脆弱性。2）關注穩增長政策存在加碼的可能性。

風險提示：經濟出現超預期變化，政策超預期。