原標(biāo)題：IPO雷達(dá)|騰龍健康沖主板：擬募資額約為總資產(chǎn)2.6倍，先大筆分紅再補(bǔ)流有必要嗎？

近日，廣州騰龍健康實(shí)業(yè)股份有限公司（簡稱“騰龍健康”）向深交所主板遞交了招股書，國信證券為保薦機(jī)構(gòu)。

公司主要從事水療按摩缸配件的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品按功能分為按摩產(chǎn)品、水處理產(chǎn)品、燈光產(chǎn)品和附件產(chǎn)品。報(bào)告期內(nèi)（2020年-2022年），騰龍健康的營業(yè)收入分別為2.41億元、3.90億元、4.41億元，凈利潤分別為6496.95萬元、1.15億元、1.40億元。

【資料圖】

目前，由于水療按摩缸市場主要集中于歐美地區(qū)，騰龍健康高度依賴外銷，報(bào)告期內(nèi)收入占比接近九成，相關(guān)的國際貿(mào)易、匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等不可忽視。

另外，本次IPO騰龍健康擬大筆募資10.13億元，約為其2022年底總資產(chǎn)的2.6倍，但公司并未對(duì)募資用途的擴(kuò)產(chǎn)情況進(jìn)行詳細(xì)披露，另外公司在報(bào)告期內(nèi)進(jìn)行現(xiàn)金分紅1.48億元，接近一半凈利潤，又計(jì)劃募資補(bǔ)流2.8億元是否合理？

據(jù)悉，全球水療按摩缸市場及產(chǎn)業(yè)主要集中于歐美地區(qū)，其中美國是全球最大的水療按摩缸及相關(guān)配件的生產(chǎn)國和消費(fèi)國。據(jù)Pkdata統(tǒng)計(jì)，2020年度，美國水療按摩缸市場規(guī)模達(dá)到36億美元，其中新裝水療按摩缸規(guī)模約為20億美元，零售及配件市場規(guī)模約為13億美元、服務(wù)市場規(guī)模約為3億美元。

目前全球范圍內(nèi)水療按摩缸制造企業(yè)主要集中于歐洲、北美地區(qū)，其中包括Jacuzzi集 團(tuán)、Masco集團(tuán)、MAAX集團(tuán)、Bullfrog Spas、Canadian Spa company、Artesian Spas、Blue Falls等。

因此，騰龍健康的業(yè)務(wù)發(fā)展高度依賴于外銷。報(bào)告期內(nèi)公司的外銷收入分別為2.13億元、3.50億元和4.26億元，占主營業(yè)務(wù)收入比重分別為88.67%、89.91%和96.76%。更進(jìn)一步，公司的產(chǎn)品主要通過境外子公司向境外銷售，占當(dāng)期營業(yè)收入金額的比例分別為88.43%、89.67%和96.76%。

具體來看，騰龍健康的主要客戶為Watkins、Blue Falls、Bullfrog等國際知名水療按摩缸制造企業(yè)，報(bào)告期內(nèi)對(duì)前五名客戶的銷售收入占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為70.01%、71.76%和85.03%，客戶集中度相對(duì)較高。

同樣還需關(guān)注的是，匯率的波動(dòng)對(duì)于騰龍健康也存在風(fēng)險(xiǎn)。由于公司高度依賴外銷，主要以美元、歐元、加幣等貨幣進(jìn)行結(jié)算，受匯率波動(dòng)影響，報(bào)告期各期公司產(chǎn)生的匯兌損益分別為646.36萬元、344.59萬元和-1320.46萬元，占各期凈利潤的比例分別為9.95%、3.01%和-9.45%。

騰龍健康成立于2006年，發(fā)展近18年時(shí)間公司并未受到資本的青睞。

IPO前，騰龍健康的股權(quán)結(jié)構(gòu)非常簡單?？毓晒蓶|、實(shí)際控制人彭學(xué)文持有公司51.67%的股份，三名董事、副總經(jīng)理劉學(xué)文、鄭捷、戴忠果各自持股24.90%、8.61%、7.41%。其中，彭學(xué)文和鄭捷為表兄弟關(guān)系（彭學(xué)文的母親和鄭捷的母親為姐妹）。另外興合資本為2019年12月成立的員工持股平臺(tái)。

界面新聞注意到，報(bào)告期內(nèi)公司連續(xù)現(xiàn)金分紅1200.36萬元、5600萬元、8000萬元，合計(jì)1.48億元，占同期凈利潤3.19億元的46.39%。

然而，騰龍健康在招股書提到了“子公司無法向母公司分紅風(fēng)險(xiǎn)”，報(bào)告期內(nèi)境外子公司的凈利潤占公司合并報(bào)表凈利潤的比重分別為15.04%、11.48%和11.19%，境外子公司對(duì)母公司的現(xiàn)金分紅構(gòu)成母公司利潤的部分來源。

公司位于中國香港、美國、泰國三地的5家子公司章程未對(duì)其分紅做出任何限制，母公司作為子公司的控制方，能夠控制決定各子公司的分紅方案，但母公司可取得的分紅資金同時(shí)受境外子公司可分配利潤、現(xiàn)金流、外匯監(jiān)管政策等因素的影響。若境外子公司所在國家或地區(qū)對(duì)現(xiàn)金分紅的監(jiān)管政策發(fā)生不利變化，或境外子公司自身經(jīng)營情況發(fā)生不利變化導(dǎo)致其無法及時(shí)、充足地向公司進(jìn)行現(xiàn)金分紅，將會(huì)限制公司向股東分配現(xiàn)金股利的能力。

截至2022年底，騰龍健康的資產(chǎn)總額為3.87億元，而本次IPO公司擬募集10.13億元，約資產(chǎn)總額的2.6倍，具體用途如下：

其中重金投入的水療按摩池配件生產(chǎn)基地升級(jí)項(xiàng)目，公司擬在廣東省廣州經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)新建一棟廠房，用于生產(chǎn)車間、食堂、員工活動(dòng)中心及停車場，并對(duì)公司現(xiàn)有注塑車間實(shí)施自動(dòng)化改造，提升塑膠類產(chǎn)品生產(chǎn)效率。本項(xiàng)目實(shí)施后，將實(shí)現(xiàn)公司產(chǎn)能的大幅提升，解決現(xiàn)有產(chǎn)能瓶頸。但值得注意的是，該項(xiàng)目并未披露具體的新增產(chǎn)能情況。

同樣，水療按摩池關(guān)鍵部件產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目用于按摩浴缸泳池水處理組件及按摩浴缸裙邊塑膠擠出件的生產(chǎn)，而與之相對(duì)應(yīng)的新增產(chǎn)能情況也并未做出說明。

招股書提到，“報(bào)告期內(nèi)，公司水療按摩缸配件產(chǎn)品的產(chǎn)品種類和型號(hào)較多，由于產(chǎn)品差異較大，不同產(chǎn)品所耗用的生產(chǎn)時(shí)間、所需生產(chǎn)流程和所使用的模具設(shè)備均不盡相同，因此，以生產(chǎn)設(shè)備或產(chǎn)線數(shù)量為產(chǎn)能統(tǒng)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)無法真實(shí)反映公司的生產(chǎn)能力，而以生產(chǎn)小時(shí)數(shù)代表產(chǎn)能標(biāo)準(zhǔn)更為客觀、準(zhǔn)確”。因此，如果按照該說法，報(bào)告期內(nèi)公司整體的產(chǎn)能利用率相對(duì)飽和，但2022年均出現(xiàn)下滑。

因此，公司以現(xiàn)有產(chǎn)能以理論工時(shí)計(jì)算，新增產(chǎn)能有多少？是否又能夠消化？

此外，截至2022年末，騰龍健康的貨幣資金為1.48億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比重為52.85%，在連續(xù)三年分紅1.48億元后，公司擬募2.8億元補(bǔ)流是否合理？