深圳商報·讀創(chuàng)客戶端記者李薇

6月25日，根據(jù)北交所審核項目動態(tài)，萊陽市昌譽密封科技股份有限公司（簡稱“昌譽股份”）IPO審核狀態(tài)為“已問詢”。這家國家級專精特新“小巨人”企業(yè)近年來營收和凈利潤均實現(xiàn)高速增長。然而，在亮眼的業(yè)績數(shù)據(jù)背后，其新能源汽車業(yè)務(wù)陷入“增收不增利”困境、家族絕對控股下的治理有效性、以及與關(guān)聯(lián)方是否存在利益輸送等問題，成為北交所首輪審核問詢函關(guān)注的焦點。

【資料圖】

生產(chǎn)人員占比超七成，技術(shù)“含金量”遭質(zhì)疑

在業(yè)務(wù)與技術(shù)層面，監(jiān)管層首先對昌譽股份的“創(chuàng)新性特征與核心競爭力”提出了深度質(zhì)疑。盡管公司聲稱其主導(dǎo)產(chǎn)品輪轂軸承油封的國內(nèi)市占率已達18.63%，且參與了3項國家或行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的制定，但問詢函要求公司進一步說明，其在配方、結(jié)構(gòu)設(shè)計等方面的技術(shù)優(yōu)勢到底體現(xiàn)在哪里，以及“減少進口依賴”的客觀依據(jù)是否充分。

一個值得關(guān)注的數(shù)據(jù)是，昌譽股份現(xiàn)有生產(chǎn)人員占比高達74.61%。對此，北交所明確要求公司解釋生產(chǎn)人員占比較高的原因及合理性，并質(zhì)問業(yè)績的增長是否主要依靠勞動力密集投入實現(xiàn)。在硬科技屬性愈發(fā)被看重的北交所，這一質(zhì)疑直指公司的技術(shù)“含金量”。

第二大業(yè)務(wù)成“雙刃劍”：收入攀升但毛利率斷崖式下跌

昌譽股份的第二大業(yè)務(wù)板塊——新能源汽車電氣連接組件，正面臨嚴(yán)峻的盈利考驗。問詢函指出，報告期內(nèi)該業(yè)務(wù)毛利率呈顯著下降趨勢。核心產(chǎn)品高壓連接器各期銷售金額分別為4,877.46萬元、7,624.41萬元和13,057.14萬元，而銷售毛利率分別為25.27%、16.22%和7.69%，整體呈持續(xù)下滑趨勢，主要受原材料價格波動與業(yè)務(wù)規(guī)模擴張共同影響。

監(jiān)管層要求公司詳細(xì)說明，在這種“增收不增利”的局面下，是否存在通過降價策略來維持客戶訂單或市場份額的情形。如果是，這種策略的可持續(xù)性存疑，并將對公司后續(xù)業(yè)績產(chǎn)生重大影響。此外，報告期內(nèi)有核心技術(shù)人員離職，也讓監(jiān)管層擔(dān)憂這是否會影響該業(yè)務(wù)的技術(shù)壁壘和后續(xù)研發(fā)能力。

業(yè)績增長可持續(xù)性存疑：大客戶依賴與“年降”壓力并存

報告期內(nèi)昌譽股份業(yè)績持續(xù)增長，2025年營業(yè)收入達到6.06億元，同比增長36.80%，遠(yuǎn)超同行業(yè)可比公司均值。但北交所注意到，這種增長伴隨著幾個微妙的現(xiàn)象：

客戶集中度高：昌譽股份實施“大客戶策略”，前五大客戶銷售占比雖有所下降，但仍高達58.34%。對第一大客戶舍弗勒的依賴尤為明顯，銷售占比長期超過30%。

部分客戶增長突兀：例如，長安汽車的銷售金額在兩年內(nèi)從291.13萬元飆升至3,757.63萬元；臻驅(qū)科技更是從19.94萬元暴增至3,289.28萬元。

監(jiān)管層要求量化說明這些爆發(fā)式增長的收入來源是否真實、與下游車型產(chǎn)銷量趨勢是否匹配。同時，由于存在“年降”條款（即客戶要求產(chǎn)品逐年降價），以及新能源汽車滲透率提升對傳統(tǒng)燃油車密封件需求的沖擊，昌譽股份未來的盈利空間和業(yè)績持續(xù)性被打上了大大的問號。

關(guān)聯(lián)方疑云：與“潤蚨祥”是否存在利益輸送？

在公司治理方面，問詢函直指股權(quán)集中企業(yè)的獨立性問題。昌譽股份由杜勝、杜福廣、杜福紅、張日環(huán)四人共同實際控制，合計控制公司95.38%的股份，家族色彩極為濃厚。

更敏感的是，公司創(chuàng)始股東杜杰（實控人親屬）及其子控制的潤蚨祥等企業(yè)，從事與昌譽股份類似的業(yè)務(wù)，且在報告期內(nèi)存在重疊的客戶和供應(yīng)商。問詢函措辭嚴(yán)厲，要求說明潤蚨祥與公司在歷史沿革、資產(chǎn)、人員、技術(shù)等方面是否存在混同，是否存在互相代墊成本費用或互相輸送利益的情形。同時，由于股權(quán)極度集中，中小投資者的利益保護機制及“三會”制衡機制能否有效運作，也是北交所關(guān)注的重點。

銷售與存貨數(shù)據(jù)真實性被質(zhì)疑

問詢函還針對銷售和存貨的財務(wù)數(shù)據(jù)真實性提出了質(zhì)疑。

報告期內(nèi)，昌譽股份存在向部分客戶銷售毛利率偏低或為負(fù)的情形。監(jiān)管層要求該公司說明報告期內(nèi)對部分客戶銷售毛利率偏低或為負(fù)的合理性，是否存在其他利益安排，后續(xù)是否仍將長期保持低毛利率或負(fù)毛利率銷售的情形。

根據(jù)申請文件，該公司境外銷售收入的金額分別為12,267.61萬元、13,872.61萬元和15,047.48萬元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為36.92%、31.46%和25.36%。監(jiān)管層要求該公司結(jié)合合同、物流運輸記錄、資金劃款憑證、發(fā)貨驗收單據(jù)、出口單證與海關(guān)數(shù)據(jù)、出口信用保險數(shù)據(jù)、外匯管理局?jǐn)?shù)據(jù)、出口退稅金額等，量化分析以上數(shù)據(jù)與外銷收入是否匹配。

隨著業(yè)績擴張，昌譽股份的存貨賬面價值已增至1.67億元，占流動資產(chǎn)超四成。

監(jiān)管層要求公司結(jié)合備貨政策、采購及生產(chǎn)周期、交付周期、在手訂單等，說明報告期各期末存貨規(guī)模的合理性，與公司的訂單、業(yè)務(wù)規(guī)模是否匹配，說明在產(chǎn)品、庫存商品、發(fā)出商品的期后結(jié)轉(zhuǎn)情況是否存在異常，是否存在延遲確認(rèn)收入或?qū)嶋H銷售但未結(jié)轉(zhuǎn)收入的情況，收入成本結(jié)轉(zhuǎn)是否準(zhǔn)確。

應(yīng)收賬款激增：財務(wù)健康受考驗

根據(jù)申請文件，昌譽股份報告期內(nèi)應(yīng)收賬款賬面價值分別為8,749.77萬元、11,982.29萬元和16,119.35萬元，占各期末流動資產(chǎn)比例分別為36.69%、44.03%和39.41%。報告期內(nèi)，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為4.42、4.04和4.08，呈現(xiàn)下降趨勢。

監(jiān)管層要求公司說明報告期內(nèi)應(yīng)收賬款金額持續(xù)增長且周轉(zhuǎn)率下降的原因及合理性，并說明報告期內(nèi)是否存在部分客戶當(dāng)期回款金額占公司當(dāng)期對其銷售金額的比例存在明顯異常的情形。