西南證券股份有限公司朱會振,舒尚立近期對有友食品（603697）進行研究并發布了研究報告《2025年三季報點評：25Q3延續高增，后續高彈性可期》，給予有友食品買入評級。

有友食品

投資要點

【資料圖】

事件：公司發布2025年三季報，前三季度實現營收12.4億元，同比增長40.4%；實現歸母凈利潤1.7億元，同比增長43.3%；實現扣非歸母凈利潤1.5億元，同比+47%。其中25Q3實現營收4.7億元，同比增長32.7%；實現歸母凈利潤0.7億元，同比增長44.8%；實現扣非歸母凈利潤0.6億元，同比+39.3%。

新興渠道動能持續+傳統渠道有所回暖，帶動Q3收入高增。分業務看，25Q3肉制品實現收入4.5億元，同比+34.7%；其中禽類/肉類制品實現收入4.2/0.3億元，同比+36.1%/+17.1%；蔬菜制品及其他實現收入0.3億元，同比+5.6%。肉制品高基數下仍實現高增，預計主要系部分新興新品放量帶動。分渠道看，25Q3線下/線上渠道實現收入4.5/0.3億元，增速分別為+33.6%/+17.7%；線下渠道實現高增，主要系會員制超市及零食連鎖等新渠道放量帶動，此外Q3預計傳統渠道增速在公司長期調整下，開始止跌回暖貢獻收入增量。分區域看，25Q3東南/西南/其他區域收入分別同比+59.6%/+8.8%/+6%；西南大本營受益于傳統渠道實現正增長；東南區域得益于新興渠道開拓順利維持高增態勢。

成本下行+銷售降費，Q3盈利能力大幅提升。前三季度公司毛利率為27.3%，同比-2.7pp；其中25Q3毛利率為27%，同比-2pp。Q3單季度毛利率承壓主要系毛利較低的新興渠道產品占比提升所致；原材料成本方面預計25年凍雞爪價格相較去年有所回落，成本紅利部分抵消結構變動所帶負面影響。費用率方面，25Q3公司銷售費用率同比-1pp至8.3%，主要系公司積極控制費投力度；25Q3管理費用率同比-0.5pp至2.7%，公司持續開展提質增效專項行動，精益管理能力不斷提升。綜合來看，在成本下行以及降費增效的雙重帶動下，25Q3公司扣非歸母凈利率同比+0.6pp至12.9%。

新興渠道動能充沛，成本紅利增厚利潤彈性。1)休閑食品行業整體正持續擴容，其中辣味休閑食品得益于年輕消費群體喜辣習慣，增速優于其他子賽道。公司作為休閑零食鳳爪龍頭，有望持續享受行業集中度提升紅利。2)公司已形成豐富的泡鹵休閑產品矩陣，且仍在持續推出新品；隨著后續成本端壓力逐漸緩釋，未來公司盈利能力有望逐步提升。3)公司未來將更加積極地擁抱線上、新零售等新興渠道；尤其是對費用投放要求較低的會員制超市和零食量販渠道，后續有望成為貢獻收入增量與帶動渠道擴張的關鍵引擎；后續公司收入利潤雙端高彈性可期。

盈利預測與投資建議：預計2025-2027年EPS分別為0.51元、0.64元、0.78元，對應動態PE分別為23倍、19倍、15倍，維持“買入”評級。

風險提示：新品開拓不及預期風險，原材料價格持續上升風險。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有12家機構給出評級，買入評級10家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為15.0。